再有是外國投資者很難對別國政府的借債行為予以有效約束，這既是因?yàn)樾畔⒉蛔悖彩且驗(yàn)橥鈬顿Y者難以去約束主權(quán)國政府行為。國際組織在這方面可以有所作為，但現(xiàn)階段國際組織介入可能為時偏晚，如在最初介入會較為有利。
從上述分析出發(fā)，主權(quán)債務(wù)存在不少道德風(fēng)險問題。在亞洲金融危機(jī)期間人們就已經(jīng)意識到這些問題，也看到不同國家形成官民共識的程度不同，復(fù)蘇的歷程不同。從國際角度看，還發(fā)生過很多次債務(wù)危機(jī)，比如拉丁美洲債務(wù)危機(jī)，值得做深入比較和歸納。
日報：但是，如將債務(wù)主要限于國內(nèi)市場，國際投資者和國際金融機(jī)構(gòu)又該扮演怎樣的角色？
周小川：如果能倒回到高債務(wù)以前的原點(diǎn)，即從“事前”的角度去再設(shè)計(jì)，肯定能有不少辦法。這不單純是“事后諸葛亮”，它對以后的機(jī)制設(shè)計(jì)會是有用的。從“事中”的角度看，人們?nèi)钥勺鲆恍┺D(zhuǎn)換式的重組，使相當(dāng)一部分外國居民（含銀行、企業(yè)）持有的國債轉(zhuǎn)換為由本國居民持有或國際組織持有，從而有助于促進(jìn)國內(nèi)共識和減少道德風(fēng)險。
國際投資者最好先向國際組織投資，再由國際組織間接投資于別國主權(quán)債。還可以建立一個共同投資機(jī)制，即部分投資由國際組織進(jìn)行，另一部分投資由國際投資者會同國際組織一并投資，比如EFSF就有這種設(shè)計(jì)。理論上，國際組織有較多影響主權(quán)國行為的能力，可設(shè)立借債條件。
當(dāng)然，對于歐元區(qū)來說，由于采用單一貨幣，較難區(qū)分國內(nèi)和國際債權(quán)人的身份。中國也存在類似的問題，比如地方政府融資平臺，如果發(fā)債主體為省、市政府，而買債者大量都是外地人，就也會出現(xiàn)債務(wù)缺乏約束、定價機(jī)制失效以及道德風(fēng)險問題。因此，如果能建立一個地方政府債務(wù)機(jī)制，地方債應(yīng)主要出售給當(dāng)?shù)鼐用瘢驗(yàn)楫?dāng)?shù)鼐用駮懈S富的信息并去關(guān)心本地公共債務(wù)的可持續(xù)性，從而決定是否支持地方政府發(fā)債，這樣就構(gòu)成了對當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)的約束。有些設(shè)想在過去是技術(shù)上不可行的，但現(xiàn)在信息技術(shù)發(fā)達(dá)了，有可能行得通。
這也涉及到激勵機(jī)制的理論和實(shí)踐，有很多優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此做過研究，比如拉豐（Jean-Jacuqes Laffont）和赫維茨（Leonid Hurwicz）等，激勵機(jī)制是解決體制問題的一個有益的角度。
溫州金融改革：
減少管制，允許試錯
日報： 3月底，國務(wù)院常務(wù)會議確定了溫州市金融綜合改革的十二項(xiàng)主要任務(wù)，4月9日、10日，你到溫州調(diào)研。溫州的金融生態(tài)非常特殊，大家已經(jīng)關(guān)注了很多年，為什么到現(xiàn)在才可能有這樣的改革和突破？難道還是只有危機(jī)才能推動改革?改革是不是來得太晚了？
周小川：其實(shí)這次去溫州主要不是調(diào)研，而是去啟動改革。調(diào)研工作，在方案公布之前就已經(jīng)初步告一段落。國務(wù)院做出決定后，我們這次去溫州，主要是把改革的初始內(nèi)容布置清楚，同時也聽聽浙江省和溫州市的各個工作組的看法。
溫州經(jīng)濟(jì)有一個特點(diǎn)，大概有上百萬本地人在海外和外地經(jīng)商務(wù)工，因此資金來源豐富，金融媒介的需求比較大，傳統(tǒng)金融服務(wù)不太跟得上。從溫州企業(yè)獲得銀行貸款的數(shù)量占比看，在全國其實(shí)已經(jīng)是比較高的了，但由于涉及地區(qū)外經(jīng)營，資金需求也更大。總體而言，溫州的民間金融比較活躍，對正規(guī)金融起到某種補(bǔ)充作用。但也有的民間金融搞非法集資、搞投機(jī)活動，甚至放高利貸，產(chǎn)生了一些問題。我們希望民間金融能走上相對規(guī)范、健康的道路。
現(xiàn)在啟動溫州金融改革，和去年8、9月溫州企業(yè)的困難有一定關(guān)系。市場經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰是正常的，但去年發(fā)生得比較集中，報道也比較多，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)前去溫州考察，了解當(dāng)?shù)厍闆r，同意溫州搞金融試點(diǎn)。最后定下來的方案，強(qiáng)調(diào)溫州的金融資源比較豐富這個特點(diǎn)，并配合民營經(jīng)濟(jì)“新36條”的實(shí)施，對民間資本辦金融要給予更大的自由度。當(dāng)然，還是要在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下擴(kuò)大自由度。